教學儀器廠家安信基金張競：行業均衡配置

　

分析師：賈依廷

執業證書編號：S0890520010004

◎投資要點：

?基金經理簡介：張競，金融學碩士。歷任華泰證券股份有限公司研究所研究員，安信證券股份有限公司證券投資部投資經理助理、安信基金籌備組研究部研究員，安信基金管理有限責任公司研究部研究員、特定資產管理部副總經理、特定資產管理部總經理。現任安信基金管理有限責任公司權益投資部總經理。目前管理規模96.41億，代表性產品安信靈活配置。綜合來看，基金經理比較側重優質個股挖掘，行業持倉分散且有一定輪動度，投資偏左側。

?基金經理投資框架：基金經理張競的投資致力于為持有人實現長期穩健的回報，所以在追求超額收益的同時更加注重風險的控制，追求高夏普比率。在組合中會配置6-7個低相關度的行業，實現分散投資的目的，即使比較看好某個行業，也不會做過多的風險暴露，以有效的降低組合波動。自下而上的投資思路在產品上體現出了一定的行業輪動特征，且從輪動表現上來看比較契合市場走勢，體現出了較強的輪動能力。

?代表性產品分析：分析區間業績優異，年化收益率為23.57%，處于同類樣本的90.19%分位；收益風險比上，夏普比率為1.17，位于同類樣本的97.66%分位；風險控制能力上，最大回撤為-22.65%，位于同類樣本的94.57%分位。該基金經理任職區間，本產品的收益、回撤控制和風險收益比均處于同類的前20%，整體表現優異。

?基金經理整體評價：整體上看，基金經理張競比較擅長挖掘優質個股，在各行業之間基本是均衡配置，通過分散化來控制組合風險。在市場出現較大回撤時，組合仍然能保持相對穩定。主要是通過優質個股選擇、行業分散化來獲取收益、控制風險。

?風險提示：本報告主要采用數量化研究方法，可能存在模型設定偏差。

1.基金經理簡介

張競，金融學碩士。歷任華泰證券股份有限公司研究所研究員，安信證券股份有限公司證券投資部投資經理助理、安信基金籌備組研究部研究員，安信基金管理有限責任公司研究部研究員、特定資產管理部副總經理、特定資產管理部總經理。現任安信基金管理有限責任公司權益投資部總經理。2017年12月起任安信策略精選靈活配置混合型證券投資基金基金經理。2018年8月至2020年7月任安信工業4.0主題滬港深精選靈活配置混合型證券投資基金基金經理。2019年6月起任安信核心競爭力靈活配置混合型證券投資基金基金經理。2021年1月起任安信比較優勢靈活配置混合型證券投資基金基金經理。2021年2月起任安信平穩合盈一年持有期混合型證券投資基金基金經理。2021年4月起任安信浩盈6個月持有期混合型證券投資基金基金經理。2022年3月起任安信遠見成長混合型證券投資基金基金經理。目前管理規模96.41億，代表性產品安信靈活配置。綜合來看，基金經理比較側重優質個股挖掘，行業持倉分散且有一定輪動度，投資偏左側。

1.1.基金經理投資理念

基金經理張競的投資致力于為持有人實現長期穩健的回報，所以在追求超額收益的同時更加注重風險的控制，追求高夏普比率。在組合中會配置6-7個低相關度的行業，實現分散投資的目的，即使比較看好某個行業，也不會做過多的風險暴露，以有效的降低組合波動。自下而上的投資思路在產品上體現出了一定的行業輪動特征，且從輪動表現上來看比較契合市場走勢，體現出了較強的輪動能力。

在整體倉位上，一般保持一定的倉位不變，只有在市場可能有系統性風險發生或者估值過高時才會主動降低倉位。

策略上主要采取自下而上的思路，挑選優質個股時，會比較關注公司的行業前景、競爭優勢和商業模式。同時要求增長潛力和估值合理，尤其是行業還處于周期底部，但競爭力和盈利能力都有增長趨勢的細分產業龍頭。操作上，比較傾向于左側交易，捕捉階段性低點的買入機會；賣出時會考慮預先設定收益閾值來執行。

1.2. 管理產品概況

歷史合計管理產品11只，目前在管產品9只，當前管理規模合計96.41 億元。所管理產品任職期間平均年化回報率為15.07%。管理時間比較久的代表性產品安信靈活配置，經歷了牛熊周期，任職期間年化收益率20.75%，當前規模45.19億。

2.代表性產品概況

2.1.產品要素

以安信靈活配置（750001.OF）作為基金經理張競的代表性產品。產品要素如下：

2.2.產品規模變化

基金經理任職期為2017年12月29日至今（下文任職期同樣），在2021年規模快速抬升，達到40億左右，規模在同類產品中處于較高的水平。截止到2022年一季度，該產品規模為45.19億。

2.3.產品投資者構成

該基金經理較受機構投資者青睞，代表性產品安信靈活配置在任職以來機構投資者占比達到56.07%，位于同類樣本的79.37%分位。最近1期，機構投資者占比更是達到65.14%，同類樣本分位為86.21%。總體上看，該基金經理比較受機構投資者認可。

3.代表性產品業績分析

我們選取主動權益型基金作為同類樣本進行業績比較分析。樣本選取普通股票型基金、偏股混合型基金以及靈活配置型基金中權益倉位均值（20180329~20220617）大于等于60%。

3.1.基金經理任職區間業績比較

分析區間業績優異，年化收益率為23.57%，處于同類樣本的90.19%分位；收益風險比上，夏普比率為1.17，位于同類樣本的97.66%分位；風險控制能力上，最大回撤為-22.65%，位于同類樣本的94.57%分位。該基金經理任職區間，本產品的收益、回撤控制和風險收益比均處于同類的前20%，整體表現優異。

3.2.行情切片業績比較

我們選取幾個不同的切片，對業績做更進一步的分析。該基金經理任職期間，經歷了單邊下跌的熊市階段，也經歷了震蕩上行的階段。切片來看，第一個階段從2018年3月29日到2018年12月28日，比較典型的單邊下跌行情，在這一階段中證全指下跌26.08%，A股各板塊都呈下跌走勢；第二階段為2019年12月31日到2020年12月31日，這一階段為典型的震蕩上漲行情，經歷了疫情、貨幣寬松，流動性充裕，中證全指上漲24.92%。

在第一階段單邊熊市中，代表性基金業績表現優異，年化收益率-19.99%，處于同類樣本74.36%分位；收益風險比上，夏普比率-1.06，處于同類80.99%分位；風險控制能力上，最大回撤-22.65%，位于同類61.19%分為。在單邊熊市中，該基金經理業績和收益風險比均處于同類前1/3的水平，同時回撤能保持在同類前1/2水平。

在第二階段震蕩上行的行情中，代表性基金同樣表現出色，年化收益率70.43%，處于同類樣本73.23%分位；收益風險比上，夏普比率3.37，處于同類92.88%分位；風險控制能力上，最大回撤-22.24%，位于同類91.01%分為。在震蕩上行行情中，該基金經理業績和收益風險比和最大回撤均處于同類前1/3的水平。

4.代表性產品持倉分析

4.1.大類資產配置分析

任職期間平均權益倉位75.59%，期間最高倉位80.34%，最低倉位62.19%，倉位波動率為5.76%。倉位上極差值與均值的比為0.24，權益資產擇時特征不明顯。代表性產品為高權益型基金，基金經理比較淡化擇時，只在市場整體估值過高或有系統性風險出現時會有減倉操作。總體上看，基金經理很少在倉位上做擇時。

4.2.行業配置分析

4.2.1.歷史行業配置變化

基于任職期間的重倉股分析，期間平均行業配置比例前三的行業依次為：電子（12.36%）、食品飲料（10.04%）、農林牧漁（9.22%）。

從最近1期財報數據看，前三大重倉行業為房地產（21.88%）、煤炭（18.30%）、有色金屬（14.87%）。

4.2.2.行業集中度與行業周轉率分析

我們定義行業集中度為前三大行業占全部權益市值的占比（基于半年報數據，重倉股數據由于僅披露前10大個股，會導致行業集中度劇烈變化，故采用全部持倉數據計算）。

任職期行業集中度均值為53.56%，位于同類樣本的48.50%，整體處于同類樣本中的中等水平。

我們定義行業周轉率為1-各期前三大行業在下期的留存率，用于衡量基金經理的行業輪動特征（為避免計算出的行業周轉率在歷史各期變化過于劇烈，采用全部持倉數據計算）。

任職期行業周轉率均值為75.00%，位于同類樣本的78.48%，整體處于同類樣本中的高位水平。

整體看，該基金經理具有低行業集中度，高行業周轉率特征，屬于行業輪動型風格。根據我們的調研發現，基金持倉表現出的行業輪動特征，并非源于對景氣度的判斷，而是基于自下而上挑選性價比高的個股，通過個股的切換表現出來一定的行業變化特征。在行業上，配置會比較比較分散，一般會配置6-7個相關性比較低的行業。

4.3.個股配置分析、

4.3.1.持股集中度特征

基金經理任職期間，重倉股持股集中度均值為65.14%，位于同類樣本的75.28分位，整體處于較高水平。任職期間持股集中度標準差為3.9%，最小值為58.02%，最大值為71.10%。

4.3.2.權益組合換手率

基金經理任職期間，權益組合年化換手率（單邊計算）均值為7.29倍，位于同類樣本的83.69%分位，整體處于較高水平。任職期間年化換手率標準差為1.86，最小值為5.32倍，最大值為10.44倍。關于換手率，根據調研反饋的結果，基金經理并未將換手率作為一個指標，組合更多追求收益和波動的控制，一旦認為市場沒有過多的閑置資產進來的時候，換手率會下降。

4.3.3.持股特征分析

估值方面，任職期PE估值均值為24.37倍，處于同類樣本的36.97%分位；PB估值均值為4.13倍，處于同類樣本的45.68%分位，整體看估值位于同類樣本的中等水平。

盈利能力方面，ROE均值為18.67%，處于同類樣本的55.18%分位；ROA均值為8.82%，處于同類樣本的45.08%分位，整體看持股盈利能力位于同類樣本的中等水平。

成長性方面，凈利潤增速均值為51.11%，處于同類樣本的54.57%分位；營業收入增速均值為29.97%，處于同類樣本的52.11%分位，整體看持股成長性位于同類樣本的中等水平。

市值方面，持股市值均值為2538.05億元，處于同類樣本的52.18%分位，持股市值位于同類樣本的中等水平。

從最近1期重倉持倉數據看，持股PE為30.04倍，ROE為11.62%，凈利潤增速23.84%，持股市值1093.74億元。

4.3.4.持股風格分析

從任職期的因子暴露變化來看，組合在各因子上的暴露基本都處于同類均衡的水平。整體組合的配置是比較均衡的。具體來看，價值因子、波動性因子、盈利因子和貝塔因子的暴露相比同類略低，而在規模因子上略高，但基本都在同類平均水平變動。

4.3.5.重點配置個股走勢

任職期重倉個股的平均留存率（持有季度數/任職期季度數）為13.70%，留存率不高，與基金經理高換手的特征一致。平均持倉權重為9.29%，重倉個股季度的平均收益率（個股時間序列平均后再按橫截面平均）1.47%，相較于各行業指數的超額收益率為-1.98%，但任職期持有期數排名前10個股的平均超額收益率達到4.6%，說明基金經理長期持有的個股，獲取了不錯的alpha收益。

4.4.行業配置與選股能力

基于Brinson對權益組合的擬合凈值進行分析。

從單期歸因結果看，任職期行業配置能力平均處于同類樣本的53.40%分位；選股能力處于同類樣本的53.22%分位。

從任職期跨期歸因結果看，行業配置能力在同類樣本中位于71.85%分位；選股能力在同類樣本中位于60.56%分位。

整體看，該基金經理的行業配置與選股能力均好于同類平均，且行業配置能力好于選股能力。

結合調研來看，基金經理很少做景氣度層面的行業輪動，主要通過自下而上的優質個股選擇，在組合上形成了行業輪動的特征，而自下而上的行業輪動特征與市場是比較契合的，因此基金經理的選股能力也是比較優秀的。

5.結束語

整體上看，基金經理張競比較擅長挖掘優質個股，在各行業之間基本是均衡配置，分散持有6-7個低相關性的行業，通過分散化來控制組合風險。在市場出現較大回撤時，組合仍然能保持相對穩定，主要是通過優質個股選擇、行業分散化來獲取收益、控制風險。

資產配置上，權益倉位基本不會做太大變化，只有在市場有系統性風險以及估值過高的情況下，會做適當的減倉處理。

行業配置上，基金經理對行業沒有明顯偏見，很少會通過行業的景氣度來做行業層面的輪動，且在行業上的配置比較分散，即使看好某個行業也不會過分集中。在行業上顯現出的輪動特征主要是通過更換個股持倉所體現，而從輪動的實際結果來看，也是比較契合市場走勢的。

個股選擇上，會比較關注公司的行業前景、競爭優勢和商業模式。同時要求增長潛力和估值合理。操作上在買入時會比較偏左側，同時會有一個預估的潛在回報率，當達到潛在目標市值或潛在收益大幅下降時，會考慮賣出標的。